El coste humano de cualquier conflicto es devastador y los eventos que se desarrollan actualmente en Ucrania son profundamente tristes. Esta pequeña nota pretende responder a las cuestiones que plantean los clientes en cuanto a las repercusiones económicas y los mercados.
¿Cómo puede afectar la crisis a los precios mundiales de la energía?
Rusia representa el 13% de la producción mundial del petróleo y el 17% de la producción mundial de gas natural. Sin embargo, la dependencia de la UE de las fuentes energéticas rusas es mucho mayor: alrededor de un 25% de las importaciones de crudo de la UE y un 40% de las importaciones de gas natural proceden actualmente de Rusia.
La UE tiene un margen limitado para compensar cualquier interrupción en el suministro con importaciones de otras fuentes, y las oscilaciones recientes en los precios se han visto agravadas por el hecho de que las existencias de energía de la UE empezaron en invierno a niveles bajos después de un otoño inusualmente frío. Las sanciones impuestas hasta ahora se han diseñado para minimizar el impacto en el suministro de energía, pero los precios de la energía seguirán siendo muy sensibles a eventos nuevos.
El riesgo para los precios de la energía es asimétrico. Podríamos ver mayores movimientos significativos si empeoran las preocupaciones sobre la interrupción de la oferta. Si la situación se calma, esperamos que los precios de la energía bajen, pero es probable que el equilibrio ajustado entre la oferta y la demanda del mercado mantenga los precios a niveles elevados en comparación con niveles históricos.
¿Los bancos centrales tendrán que subir tipos más rápidamente ante el aumento de la inflación impulsada por las materias primas?
En mi opinión, no. Espero que los bancos centrales prioricen el crecimiento y, por tanto, espero que normalicen su política de forma más gradual, ya que reconocen el riesgo que el aumento de los precios de las materias primas supone para el crecimiento. O sea, las ”previstas subidas de tipos de interés”, se aplicarán igualmente, pero más adelante (4/6 meses), tanto en lo que respecta a la Fed, como por el Banco de Inglaterra y el BCE.
¿Qué regiones son más vulnerables?
La economía europea está más expuesta dada su elevada dependencia de la energía rusa. Vemos el escenario extremo en el que Rusia corta todos los suministros de gas como poco probable, dados los efectos que tendría en los ingresos de Rusia. El sistema bancario de Europa está también expuesto.
El consumidor estadounidense puede ser sensible al aumento de los precios de la gasolina, pero el sector del petróleo y el gas tiende a beneficiarse del aumento de la actividad. EEUU se convirtió en un importante exportador neto de energía en 2019 y en 2020, por lo que los períodos de subida de los precios del petróleo no son tan perjudiciales para la actividad como se han visto históricamente.
¿Qué deben hacer los inversores?
Históricamente los acontecimientos geopolíticos, incluso los que implican a importantes productores de energía, no han tenido un impacto duradero en los mercados. Al mirar atrás, las ventas masivas en los mercados de renta variable relacionadas con eventos geopolíticos han tendido a ser cortas y agudas, con ventas masivas que no duran mucho más que un mes, ya que los mercados reaccionan frente al suceso evento. El nivel de la reacción del mercado puede ser considerable, como en este caso, con caídas de la renta variable de más del 10%. Sin embargo, en la mayoría de los incidentes geopolíticos anteriores, los mercados han tendido a recuperarse hasta el nivel anterior en menos de un mes, después de evaluar que el entorno macroeconómico no ha cambiado sustancialmente.
Por supuesto, si el contexto de crecimiento cambia materialmente, como lo hizo con la crisis del petróleo de 1973, puede conducir a una mayor ola de ventas y a un período más largo para recuperar las pérdidas.
La reducción del riesgo de una cartera puede ser tentadora dadas las consecuencias posibles de un período prolongado y significativo de conflicto entre Rusia y Occidente. Sin embargo, es posible que, sin la introducción de sanciones centradas en la energía, se pueda volver al discurso inicial más amplio sobre el ejercicio 2022 relativamente rápido, con un escenario de tipos de interés ligeramente más altos y una rotación de la rentabilidad hacia cuyos segmentos saldrán más beneficiarios, según comento en el último párrafo.
En ese momento, desaconsejo cambios pronunciados en las asignaciones a las carteras.
Parece algo muy claro: a corto y largo plazo espero que la crisis intensifique la inversión en la transición hacia las energías renovables, puesto que el aumento de los precios de la energía y los temores a la seguridad energética se suman a las preocupaciones existentes sobre el clima, y también todo lo que hace referencia a Ciberseguridad que se dibuja como una de las tendencias con un futuro más prometedor en un mundo altamente interconectado.
